我國股票市場(chǎng)發(fā)育時(shí)間短，而且由于歷史的原因，股票市場(chǎng)近70%的股份處于非流通狀態(tài)，因此股市擴(kuò)容的規(guī)模和節(jié)奏長期以來成為左右股票市場(chǎng)變化的主要因素之一。新增股票的供給問題就是股市擴(kuò)容問題。若擴(kuò)容過快，而股票的需求相對(duì)跟不上時(shí)，根據(jù)供求理論，股票價(jià)格會(huì)下降，發(fā)行新股、增發(fā)股票和配股都會(huì)受到壓抑，從而可能使新增股票發(fā)行失敗；若擴(kuò)容過緩，則會(huì)由于過多的貨幣資金追求少量的股票而導(dǎo)致股票價(jià)格的大幅上升。

我國新股發(fā)行的歷史如表3-11和圖3-1所示，僅發(fā)行新股合計(jì)共籌資7284.56億元。

表3-11 中國股市新股發(fā)行軌跡

圖3-1 新股發(fā)行累計(jì)籌資額

從表3-11和圖3-1可看出，新股發(fā)行大致經(jīng)歷了以下四個(gè)階段：

1.第一階段（1982-1991）。此階段每年只有少量的新股發(fā)行，10年合計(jì)僅55億多元，最多的一年也不超過20億元，處于需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給的狀態(tài)。

2.第二階段（1992-1996）。從1992年起新股發(fā)行額開始超過百億元的規(guī)模，此階段平均每年有273億元新股發(fā)行。此階段的擴(kuò)容是在市場(chǎng)規(guī)模很狹小的基礎(chǔ)上的快速擴(kuò)容，其目的是抑制市場(chǎng)的過度投機(jī)。這期間，在新股發(fā)行擴(kuò)大的同時(shí)，上市公司送配股也不斷增加，在總需求增長緩慢的情況下，股價(jià)水平的變化形式唯以每股市價(jià)的攤薄來消化市場(chǎng)供給的壓力，因而股指在1993年后期步入熊市，兩市市值總額一直在3500億元左右徘徊，此后經(jīng)過調(diào)整才相對(duì)達(dá)到平衡。

此階段股市出現(xiàn)四次大跌。第一次大跌：自1992年5月25日的最高位1429.01點(diǎn)跌至同年11月17日最低位386.85點(diǎn)，上證指數(shù)在123個(gè)交易日內(nèi)下挫了1042. 16點(diǎn)，跌幅達(dá)到72. 93%；第二次大跌：1993年2月16日升至1558.95點(diǎn)后，上證指數(shù)經(jīng)過一年半時(shí)間的下跌，于1994年7月29日跌至最低325.89點(diǎn)，下跌1233.06點(diǎn)，跌幅更甚前者，達(dá)到79.10%；第三次大跌：從1994年9月13日的1052.94點(diǎn)，也是經(jīng)過近一年半.的時(shí)間，到1996年I月19日跌至512-83點(diǎn)，上證指數(shù)共跌去540.11點(diǎn)，跌幅為51.30%；第四次大跌：從1996年12月11日的高位1258.69點(diǎn)，到10個(gè)交易日后的低位855.85點(diǎn)，跌去402.84點(diǎn)，跌幅剛好32%。這說明新股擴(kuò)容壓力的加大同樣是導(dǎo)致股指下跌的重要原因。

3.第三階段（1997-1999）。自1997年起新股發(fā)行再度進(jìn)入拔高階段，此階段平均每年有876.20億元新股發(fā)行。股票明顯處于供給大于需求的局面。1997年出現(xiàn)股市的第五次大跌：自1997年5月12日創(chuàng)出1510. 18點(diǎn)的階段性高點(diǎn)后，在4個(gè)月的時(shí)間里大盤急跌至同年9月23日的1025. 13點(diǎn)，跌去485.05點(diǎn)，跌幅為32.12%。但從1997年起，宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出谷底，開始復(fù)蘇，加之期貨市場(chǎng)整頓和后來的兩度降息，導(dǎo)致大量游資和儲(chǔ)蓄資金進(jìn)入股市，為股市大規(guī)模擴(kuò)容提供了強(qiáng)大的貨幣后盾，顯示了良好的承接能力。1997年監(jiān)管部門在調(diào)控手段上淡化行政色彩，根據(jù)現(xiàn)有的市場(chǎng)法規(guī)有條不紊地逐步推出一系列調(diào)控措施，為穩(wěn)定股市起到了積極有效的作用。如A股的發(fā)行開始實(shí)行“家數(shù)控制”，在此方式下，發(fā)行股票的公司由 1995年額度的220家左右減少為120家左右，但每個(gè)公司平均發(fā)行的股票數(shù)量則由2000萬-3000萬股增加到5000萬股左右。因此從總體上看，這一階段股市擴(kuò)容速度還是非常快的。所以，1997年發(fā)行的新股是19%年的兩倍多。

1998年，由于受到東南亞金融危機(jī)的影響，加上國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了緊縮現(xiàn)象，國內(nèi)企業(yè)特別是外向型企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益開始滑坡，企業(yè)庫存增加，銷售下降。受此影響.，滬深股市進(jìn)入了長期調(diào)整走勢(shì)，由于預(yù)期悲觀，企業(yè)上市籌資的欲望和居民投資的愿望大幅下降。因此，1998年和1999年與1997年相比，新股發(fā)行額度有所下降。但總體來說，此階段比上一階段股市擴(kuò)容速度還是快得多。

4.第四階段（2000-2001）。從2000年至2001年，新股發(fā)行額突破1000億元大關(guān)，年平均發(fā)行額達(dá)1307.05億元，是第二階段的4倍多、第四階段的約1.5倍。1999年下半年以來，對(duì)滬深股市而言，具有重要的歷史轉(zhuǎn)折性意義，兩市歷經(jīng)9年的發(fā)展，國家首部《證券法》的實(shí)施，使市場(chǎng)在“有法可依，依法治市”的環(huán)境中更趨規(guī)范化。一系列積極政策的支持，使市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。長期圍繞市場(chǎng)的“供求矛盾”開始出現(xiàn)合理解決的跡象。市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，擴(kuò)容的繼續(xù)，使眾多歷史遺留問題的解決有了更強(qiáng)的承受能力。但擴(kuò)容速度過快，供大于求的局面仍然明顯，加之“國有股減持”問題的沖擊，成為2001年下半年市場(chǎng)巨幅下挫的內(nèi)因。并因此出現(xiàn)了股市的第六次大跌：上證指數(shù)從2001年6月14日的2245.43點(diǎn)跌到2002年1月29日的最低點(diǎn)1339.20點(diǎn)，跌去906.23點(diǎn)，跌幅達(dá)到40.36%"。

到2002年10月份為止，新股發(fā)行額為621.83億元，顯示出二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)走弱，削弱了一級(jí)市場(chǎng)的融資能力。部分證券市場(chǎng)公司、商業(yè)銀行、“海歸”公司等大盤、大市值股爭(zhēng)取上市發(fā)行的消息，對(duì)低迷的市場(chǎng)依舊存在著較大的心理壓力。如僅中國聯(lián)通從傳言發(fā)行至上市，就使滬指從1700點(diǎn)直穿1600點(diǎn)。

上述統(tǒng)計(jì)還不包括二級(jí)市場(chǎng)的再融資中的配股、增發(fā)、轉(zhuǎn)債等擴(kuò)容壓力。2002年6月13日起實(shí)行配售發(fā)行新股，平均每周2-3家?guī)缀趵状虿粍?dòng)。雖然在發(fā)行時(shí)不見壓力，但中簽率繳款及上市時(shí)仍不斷消耗著二級(jí)市場(chǎng)資金存量。而9月23口實(shí)行的新股上市當(dāng)日計(jì)入股指的新方法，使股指因新股的高定位而虛升，但此后又為新股走弱所拖累。直至10月底，新股發(fā)行節(jié)奏才有所減緩，而此時(shí)股指已經(jīng)瞬間擊穿1500點(diǎn)。